建筑工程行业最新跟踪观点：关注价值回归、成长估值与主题投资三重投资时机 展望未来，我们觉得 建筑工程行业的三重投资时机 值得关注，即：低估值蓝筹的价值回归、逐步具备估值优势的成长性中小市值公司和主题性投资时机 。 中国国情

　　1、低估值蓝筹的价值回归时机 ：中国铁建（601186）、中铁二局（600528）和中国中铁（601390）

　　首要指中国中铁、中国铁建和中铁二局三家遵守2011 年预测事迹 计算的pe 约为8-10倍的公司。很大程度 ，对三家公司投资时机 的把握是一个市场策略问题，而非公司根本 面问题。我们2010 年10 月12 日曾撰写行业跟踪报告——期待 “价值“回归和蓝筹“拨乱反正”，详细的论述 了我们关于低估值蓝筹股的观点，并首次推选 中国中铁、中国铁建和中铁二局。此后，这些公司的股价确凿 经历 了短暂的强劲上涨，但因为市场因素和中铁建沙特轻轨项目巨亏的影响又回到起始点，而中国铁建又创出历史新低。

　　我们仍然维持此前的观点和论述 逻辑，对照 中国南北车等高铁概念被市场追捧以及高企的估值程度 ，两铁和二局的极低估值程度 被市场情绪 过度扭曲。我们仍然看好上述三只高铁股的估值修复时机 ，我们预测的2011 年中国中铁、中国铁建和中铁二局的eps 分辨 为0.52 元、0.93 元和1 元，对应目前股价的2011 年pe 分辨 为9.19 倍、7.71倍和9.68 倍。

　　中铁建沙特轻轨通过一系列布置 和索赔有望扭转亏损，在必然程度 假设索赔金额计入11 年利润表增厚事迹 ，中铁建相对中铁有必然的估值修复空间。在我们的计算假设下，中铁二局的估值相当明显 ，考虑 到公司的相对较小市值和流通盘，即使估值程度 相对高出一些，但在我们看来似乎更具有吸引力。综合来看，我们觉得 在预期市场情绪 转变 下估值有望修复至15 倍左右是有可能的。

　　2、具备估值优势的成长性小市值公司：鸿路钢构（002541）和中工国际（002051）

　　我们维持此前行业观点：中长期视角下，除个别细分领域 如水利水电，传统建筑类上市公司施工业务依附 国内市场已无可期待 成长空间。在这一确定 下，我们对于海外市场这一新市场对于施工类企业重塑成长性的意义情有独钟。其中的逻辑所在，我们此前的报告已有较为详细论述 ，只不过市场对此的了解仍有待加深。

　　显而易见的一点是，对照 已经规模 化开展海外业务的公司来看，海外新签合同增速都远高于国内程度 。根据 商务部最新颁布 的2010 年我国对外承包工程业务新签合同额前50 家企业（链接：http://hzs.mofcom.gov.cn/aarticle/date/201101/20110107370821.html），中工国际2010

　　年新签合同40.44 亿美元，位列第7 名，是2009 年新签额6.56 亿的6.16 倍，考虑 到公司承接的皆为国内融资类项目，考虑 融资审批光阴 一般平均需要 1 年后生效，也就是说这些合同将大部分再2012 年和2013 年贡献事迹 ，也预示着在合同不失效前提下的未来2 年事迹 的断定 性和成长性。预计公司2011 年eps 约为1.48 元，给予30-35倍估值，目标 价45-50 元。此外，考虑 到公司一直拥有的潜在大股东资产进一步注入预期，我们建议即使股价再调剂 也是更好买入时机 。

　　新上市的鸿路钢构也具备海外市场需求逻辑——90%以上设备 钢提供海外市场、45%公司利润来自设备 钢结构 并将继续 上升。与国内精工钢构（600496）等钢结构 企业不同的是，一方面公司产品系列拥有三家钢结构 所不具备的设备 钢结构 产品，另一方面设备 钢结构 90%销往海外市场，因此，公司的新产品所带来的新市场是其他传统钢结构 企业所不能对比的。再考虑 到公司此次巨量超募资金启动新一轮大规模 产能扩大 企图 ，我们觉得 公司的成长性和弹性明显 高于精工钢构等传统钢结构 企业，可适当 给予必然的估值溢价。上调公司2011 年事迹 至1.88 元，目标 价55 元。

　　3、主题性投资时机 ：葛洲坝（600068）——水利、水电、电网主辅分手与央企重组自我们 2010 年11 月30 日首次推选 水利投资主题以来，粤水电（002060）、安徽水利（600502）和葛洲坝等相干 个股在市场调剂 背景下仍然走势强劲，从估值来看，如粤水电等已经高于30倍，即使考虑 年均4000 亿的水利投资额，“农田”水利业务最终能够贡献公司多少事迹 仍无从确定 ，因此股价走势已经越过 了我们价值确定 的范畴，概念炒作到何时已让我们无从把握。

　　但我们仍看好葛洲坝的中长期表现 ，除“水利投资”概念外，预计即将出台的“能源‘十二五’方案”对于未来水电开发的器重 程度 也将成为公司股价催化剂，相对“农田”水利受益主体的含混 不清，水电开发方面公司将成为目前a 股市场独一无二的施工类企业。此外，预计春节后电网主辅分手改革将最终尘埃落定，对大股东资产划拨的完成将进一步明确 公司的资产注入预期。保持 “买入”平均，6-12 个月目标 价18元。