自春节过后，股市振荡上行，市场中有一种论调甚嚣尘上，称“紧缩政策已到下半场”，并以为在调控节奏放缓的背景下，经济快速增加的局势不会转变，预期中的牛市就会顺理成章的涌现。紧缩政策真的已到下半场了吗？

　　紧缩政策已到下半场？

　　支撑这种观点的有两个理由，其一是紧缩政策出一个少一个。2010年10月以来，央行已经4次加息，6次上调存款筹备金率。与2007年相比，紧缩政策的力度已经足够大，因此预感未来政策调控的步伐会放缓。

　　这一逻辑有两个错误。第一，紧缩政策是否连续，不是看政策出台的数量，而是看政策实行的效果。众所周知，虽然货币政策接连出台，但是由于其固有的滞后性特点以及输入型通胀压力，现阶段我国的CPI依然高企，3月份CPI高达5.38%，4月份CPI可能有所回落但仍在高位。调控的主要目的——CPI尚未恢复正常，更不要说其他经济增加指标了。在没有看到调控效果的情形下，货币紧缩政策又怎会放缓呢？第二，与2007年相比，我国经济运行的背景不同。2007年前后国内经济过热，在调控的进程中，美国爆发史无前例的金融危机。在外部环境恶化、出口受到极大影响的情形下，宏观政策不得不敏捷转向，由紧缩改变为宽松。而现在欧美经济迟缓复苏，量化宽松的影响犹在，新兴国家经济发展良好，但面临输入性通胀和经济过热的压力。目前与2007年相比较，可谓“人面桃花各不同”，不能简略类比。

　　第二个理由是CPI下半年自然回落，回落之后央行调控政策必定趋缓，这种逻辑也有失周密。首先，调控的目的并不只是CPI，还要看经济增加速度等其他指标。如果CPI有所回落，但经济增加仍未降温的话，恐怕调控还要继续。其次，“CPI下半年自然回落”只是一种良好预期。而且业内人士也有不同意见，此前发改委官员就曾预测，“CPI可能会前高后不低”。因此，以CPI为基础来推断货币紧缩政策过程，有必定合理性，但并不完整符合实际。

　　宏观调控决心不改

　　5月3日央行发布的《一季度货币政策执行报告》中明确指出，“央行会根据形势发展要求，继续应用利率等价格调控手腕，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期。”这也向市场传递了货币政策依然从紧的信号。

　　目前货币政策的效果已经初步浮现。银行间资金面日趋紧张。在多次进步存款筹备金率后，4月21日shibor隔夜利率和一周利率大幅跳升，本来处于拆借方的国有大行在当天也不断拆入资金。此外，经济增速适度回调。刚刚公布的4月份PMI为52.9%，较上月回落0.5个百分点。一般来讲，进入3月后国内生产逐步展开，每年4月PMI都是当年PMI中数值较高的。但今年4月的PMI反而较3月份涌现了回落，表明我国经济增加已经涌现了适度回调。

　　面对依然高企的物价，紧缩政策是保证经济健康发展的须要，也是管理通胀预期的须要。在美国宽松政策连续、国际大批商品价格仍居高位的情形下，强烈的通胀预期要比通胀本身更恐怖，可能会使资产泡沫越吹越大，进而有崩盘的危险。从这一点来看，央行也必需在未来政策方向上做出明确的表态。