文│机构投资 Institution Investment 朱依依

　　印尼，2010年领涨新兴市场。

　　曾经是1997年亚洲金融危机的最大受害者，却在后来的十多年内，成为全球投资者眼中的黑马。

　　然而，乐观中保持谨严。倘若长期困扰印尼的一些治理问题得不到解决，其“马力”依然让人担忧。

　　【持续领涨新兴市场】

　　1997年，亚洲金融危机时代，印尼饰演了最悲情的角色。

　　危机爆发初期，印尼曾出乎意料地抵抗了来自泰国和菲律宾货币贬值的沾染。当一些大型对冲基金在1998年年中买入印尼货币卢比时，很多投资者还信任印尼已经躲过了一劫。

　　然而，印尼危机在当年8月突然爆发。

　　数据显示，1998年7月31日至1998年9月30日，雅加达综合指数跌去了42.67%，跌幅位列亚太市场各指数的首位。

　　此后很长一段时间，印尼成为亚洲金融危机最大的受害者。

　　令人惊讶的是，在这场危机过去后的十多年，印尼股市竟以领跑者的身份涌现在全球投资者面前。

　　在去过的两年里，雅加达综合指数持续走出了两个高潮。

　　2009年，该指数全年涨幅为86.98%，仅次于沪深300指数；2010年为46.13%，全年领涨新兴市场，涨幅比MSCI新兴市场指数高出了29个百分点。

　　对于这匹黑马的涌现，外界均表现惊讶。

　　去年，马来西亚侨丰银行的经济研究团队（OSK-DMG GROUP ECONOMICS，以下简称“OSK-DMG”）预测印尼2010年4季度GDP较第三季度增加6个百分点，实际数据则是增加了6.9个百分点。

　　对此，OSK-DMG的剖析师以为，印尼经济快速增加的原因之一是出口额明显增长。

　　2009年年初，印尼政府推出了约63.1亿美元的经济刺激计划，旨在缓解全球金融危机对印尼出口贸易带来的影响。

　　近年来，印尼向中东主要目标国阿联酋、沙特、土耳其、埃及和伊朗的出口逐年俱增，出口产品主要为生棕榈油、橡胶等。

　　根据印尼中央统计局的数据，2010年印尼进出口总额达2913.4亿美元，同比增加36.6%；出口1577.3亿美元，同比增加35.4%。

　　自然资源是印尼十分重要的出口项目之一。

　　“打个比喻，如果哪一天印尼什么产业都没有了，靠出口自然资源还可以维系几十年。”某新加坡银行剖析师对《机构投资》表现。

　　二月下旬，国际评级机构惠誉国际（Fitch Rating）给予印尼的评级为BB+，对印尼未来经济的预期从“稳固”（stable）晋升为“积极”(positive)。

　　另一国际债券信用评级穆迪公司（Moody’s）近期也调高了印尼的本国货币和外币债券信用等级。

　　不过，对于印尼市场能否在2011年继续保持惊人的上扬势头，还有一些不肯定因素，例如可能涌现高通胀、海外资金撤出以及利率政策。

　　【“堵车”培养投资机遇？】

　　作为世界第11大城市，印尼首都雅加达一直遭受着严重的交通堵塞。

　　印尼交通运输协会负责人曾无奈地向外界描写雅加达的交通情形：市内车辆行驶平均时速为13.15公里，并且还在以每年1公里的速度降低。

　　对此，曾去印尼上市公司进行调研的上投摩根全球新兴市场QDII基金经理王邦祺记忆犹新：“晚上11点还在堵车。那个时候就连北京的交通也该畅通了。”

　　雅加达位于印尼的爪哇岛，该岛是印尼第四大岛屿，面积为12.6万平方米。也是世界上人口最多的岛屿，人口约1.3亿。

　　在高密度人口的冲击下，雅加达市区的公共交通和道路建设，长期以来力不从心。

　　对此，印尼政府曾多次尝试。

　　2004年，雅加达单轨铁路项目开工，后因融资和其他问题不幸中途夭折。

　　2005年到2006年间，印尼现任总统苏西洛构想了100多个大型基础设施建设项目，但是艰苦重重。

　　2008年，雅加达捷运公司成立，其对大规模快运系统产生的作用还未浮现出来。

　　苏西洛表现，要在2014年将印尼的经济增加率进步至7%。为了能达到这一目的，印尼政府从2009年开端，对全部基础交通系统进行改造。

　　2009年年初，印尼政府斟酌并规划了多达340亿美元的国家基础设施发展项目。这笔资金将在未来几年全体用于造路、搭桥以及修建发电站等。

　　今年，印尼政府提出树立“六大经济走廊”的假想。其中一项是：从2010年至2030年，对基建工程投入约9327亿美元资金，主要用于建设铁路、公路、港口、发电站、自来水工程以及衔接运输道路等。

　　在2011年至2014年的第一期建设阶段，共需约721亿美元的投资额度。

　　一系列的经济政策将再次带动印尼基础建设项目标全面展开，印尼本土公用事业类的上市企业会成为最直接的受益者。

　　“今年，我们主要把投资印尼市场的资金配置在公用事业板块。长期来看，这是一个比较稳健的做法。”王邦祺表现。

　　据了解，公用事业板块的市值约占印尼股市的3.77%。

　　【企业透明度遭质疑】

　　然而，在海外投资者对印尼的青睐与日俱增的同时，其进入印尼所遭受的种种障碍，亦如一帖清凉剂，让人保持苏醒。

　　“我们去印尼调研的时候，一般不期望从上市公司高层那里得到有用的信息。我们偏向于通过高低游企业或者竞争对手探听这个公司。”王邦祺告知《机构投资》。

　　究其原因，王邦祺表现，主要是因为印尼上市企业的治理很令人头痛，很多情形下根本没有透明度可言。

　　金融板块是个很典范的例子。

　　“印尼银行的最大股东都是政府，大部分决定都由政府说了算。政府要求一个银行去增援哪个省的基建项目，不须要任何理由。”

　　王邦祺表现，大部分情形下，很难弄懂银行的某个决策。“今年这个银行要放多少款、放款的速度，都由印尼政府决定。”

　　而在印尼雅加达综合指数的成分股中，金融股占领了很大一部分。

　　彭博数据显示，在成分股的前五大权重股中，三家为银行股。分离是印尼亚洲中央银行（PT Bank Central Asia Tbk）、印尼最大的国有银行曼迪利银行（PT Bank Mandiri Tbk）和印尼人民银行（PT Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk）。

　　不过，并不是所有银行都由政府全权掌控。

　　比如，成分股之一的印尼金融银行（PT Bank Danamon Indonesia Tbk）由新加坡淡马锡控股公司（Temasek Holdings）参股。“它们会根据市场情形，发放诸如消费贷款，走的路和其他印尼银行不一样。”

　　另一方面，一些具有家族背景的印尼上市公司也不具备较高的透明度。

　　“虽然可以肯定他们不会胡乱经营公司，但是这些公司不缺钱，他们不太愿意其他资金进入，所以不愿把数据或者经营想法告知调研团队和有意向投资的机构。”

　　对此，王邦祺坦言：“印尼上市公司的透明度问题是很多调研团队遇到的最大障碍。”

　　此外，印尼企业的腐烂问题也可能是一个隐患。

　　在透明国际组织（Transparency International）2010年的清廉指数排名中，印尼在全体178个国家中位列110位。

　　而在2010年亚太最腐烂地区的调查中，印尼位列亚洲国家腐烂的首位。

　　对此，前述某新加坡银行的剖析师表现，如果一些长期形成的治理问题得不到解决，可能会侵蚀印尼上市公司的核心竞争力，未来对印尼的经济走势应当保持谨严的乐观。